持續(xù)下降的營收，讓人工智能第一股英偉達的股價收到巨大的挑戰(zhàn)。

早在2018年2月的時候，英偉達$英偉達(NVDA)$ 明顯是一個逆勢上升的股票,遠遠比AMD$AMD(AMD)$ 更有吸引力?？v然美股市場在1999年之后迎來了一次最大規(guī)模的月度暴跌事件，但英偉達依然還是保持著高速大漲的態(tài)勢，這恐怕也得益于英偉達處在挖礦風(fēng)口之上的原因。

而在最近一個季度，美股市場大盤暫時還沒走向熊市，但對比此前的市值，英偉達的股價下跌幅度已經(jīng)超過50%，甚至不少人還認(rèn)為英偉達的股價還存在較大的下行空間。

這不，1月28日周一，英偉達以接近14%的跌幅備受關(guān)注，目前市值僅為841億美金。在此前的文章中，美股研究社（ID：meigushe）其實就發(fā)文說過英偉達存在的風(fēng)險和泡沫。恰逢此次英偉達股價暴跌14%，美股研究社就和大家來一起討論下為什么英偉達會接連出現(xiàn)股價暴跌的情況。

英偉達股價大跌14% 下調(diào)營收預(yù)期是直接原因

在一眾科技股之中，英偉達屬于一支價格較貴的股票。如果英偉達無法在業(yè)績上持續(xù)保持高速上升的態(tài)勢，那么英偉達股價下跌就會表現(xiàn)地非常直接。

1月28日，英偉達調(diào)低了對2019財年第四季度業(yè)績預(yù)期，將此前預(yù)期的27億美元調(diào)低至22億美元，并認(rèn)為這是因為游戲和數(shù)據(jù)中心平臺的銷售額低于預(yù)期。

英偉達的這一舉措剛剛被傳播開來，其股價就大跌。毫無疑問的是，1月28日英偉達股價跌幅接近14%，英偉達下調(diào)業(yè)績預(yù)期是直接原因。

在2019年財年第三季度財報中，市場預(yù)期英偉達可以達到32.4億美元的營收，但英偉達最終實際的營收只有31.8億美元，并且當(dāng)時英偉達的增長速度就已經(jīng)明顯放緩，且核心營收業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯疲軟狀態(tài)。

在即將迎來2019財年第四季度財報的時候，英偉達不得不自己下調(diào)營收預(yù)期，這自然也就是一種變現(xiàn)承認(rèn)自己股價依舊存在一定泡沫空間的行為。所以，在核心業(yè)務(wù)已經(jīng)備受挑戰(zhàn)的情況下，英偉達下調(diào)營收預(yù)期，是英偉達此次股價大跌的直接原因。

但是，為什么在過去的一個季度里會有海量的投資人選擇拋售英偉達？為什么英偉達在過去一個季度里市值接近腰斬？從價值投資的角度，此次英偉達股價大幅下跌背后，其實也暗藏這英偉達更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，其股價未來或許還存在一定的下行空間。從市場情況來看，英偉達要再現(xiàn)此前營收高速增長的狀態(tài)，短期內(nèi)很難實現(xiàn)。

加密貨幣市場持續(xù)低迷 挖礦需求劇減讓英偉達喪失高速增長的動力

不可否認(rèn)的是，作為一家全球聞名的圖形處理芯片巨頭，英偉達本身在游戲和數(shù)字化領(lǐng)域就擁有比較強的競爭力。

但在此前英偉達股價和營收都保持高速增長的過程中，數(shù)字加密貨幣市場給英偉達帶來的利好無疑是最大的，尤其是在比特幣價格接近20000美金的時候，全球甚至都掀起了一陣挖礦熱。

在數(shù)字貨幣價格水漲船高的過程中，挖礦產(chǎn)業(yè)鏈也日益壯大。市場對于高品質(zhì)礦機需求的提升，也讓英偉達的高端顯卡剛剛一出，可能就都被大型礦機率先將其納入囊中，正常消費級市場對于英偉達顯卡的需求也就越來越大，英偉達產(chǎn)品也在數(shù)字貨幣價格大漲的過程中出現(xiàn)貨不供求的情況，這想保持增長態(tài)勢也就非常自然了。

但是，從2018年世界杯開始，數(shù)字貨幣市場幾乎就一直處于低迷狀態(tài)，就連號稱最穩(wěn)最靠譜的比特幣如今其價值也不過是3400美金。按照如今比特幣的挖礦難度，現(xiàn)在大多數(shù)的礦廠用礦機挖BTC、ETH這樣的主流貨幣，幾乎全是虧損，越來越多礦機轉(zhuǎn)賣轉(zhuǎn)售的消息在挖礦圈中傳播。

此前，在與分析師的電話會議上，英偉達黃仁勛也不得不表示:“加密貨幣市場低迷的持續(xù)時間遠遠超出了我們的預(yù)期。”

目前來看，距離數(shù)字貨幣走出低迷的時間點，或許還是遙遙無期。只要數(shù)字貨幣價格沒有大漲恢復(fù)到此前的價格，主動購買新礦機、英偉達新顯卡的熱度就一直起不來，當(dāng)下英偉達的這些業(yè)務(wù)就很難再出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

從這個角度來看，如果英偉達本身沒有額外找到一個業(yè)務(wù)保持高速增長的點，把公司寄希望在數(shù)字貨幣市場上，那這還擁有非常大的不確定性。這種情況，或許會讓英偉達經(jīng)歷一段價值重估的階段，股價繼續(xù)保持下行狀態(tài)。

占據(jù)營收半邊天的游戲業(yè)務(wù) 已經(jīng)明顯出現(xiàn)增長乏力的情況

根據(jù)英偉達財報顯示，Q3英偉達游戲收入17.64億，同比增長13%，過去七個季度以來首次增速放緩到10%的段位。此前六個季度中，有四個季度游戲收入增幅在50%左右或更高，兩個季度低于30%，但也都在25%以上。

作為目前英偉達營收占比高達60%的業(yè)務(wù)，英偉達的游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)了增長乏力的情況，但要改善這種情況甚至解決這種問題，這并不是一件容易的事情。

根據(jù)用戶的反饋，英偉達重磅推出的20系顯卡此前備受玩家們的期待，但真正面世之后，能夠展現(xiàn)出英偉達這樣超強計算能力顯卡優(yōu)勢的游戲卻寥寥無幾，游戲市場似乎還沒有跟得上英偉達的節(jié)奏。

這就導(dǎo)致用戶付出高昂的價格購買了英偉達的新顯卡后，最終由于很多游戲并不需要這款顯卡，導(dǎo)致用戶的整體購買體驗不夠好，從而淪為一種“買了”并沒神馬卵用的顯卡。

與此同時，雖然目前PC游戲市場的規(guī)模還不算小，但在VR游戲這樣能夠激發(fā)用戶購買高配電腦和高配顯卡的市場沒有崛起，現(xiàn)有的PC游戲用戶規(guī)模也很難出現(xiàn)暴增，這就讓英偉達也因此喪失了快速增長的紅利機會。

在廣大家長的反對之下，目前手游領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了類似針對未成年人“宵禁”的概念，未來也不能排除會有更多的政策和行業(yè)自律行為，影響到游戲行業(yè)發(fā)展，進而影響到大家對于游戲PC硬件的需求。

尤其是在2018年版號和相關(guān)資質(zhì)的限制下，整個中國游戲行業(yè)不管是手游、PC游戲、頁游都堪稱是備受影響，不少游戲公司也已經(jīng)倒閉或者面臨倒閉。

整個游戲行業(yè)短期內(nèi)缺乏紅利，尤其是在PC游戲市場無法出現(xiàn)大規(guī)模的用戶增長，已經(jīng)占據(jù)英偉達營收60%的游戲業(yè)務(wù)，能夠穩(wěn)住當(dāng)下的市場地位和營收能力就已經(jīng)不錯，更不用說還可以再快速提升了。

人工智能還沒能帶來大量營收 這是一條短期內(nèi)難見明顯收益的路

不可否認(rèn)的是，在如今大熱的人工智能AI應(yīng)用中，英偉達實際上這是這個領(lǐng)域的重要參與者。

作為GPU這個領(lǐng)域的領(lǐng)先者，英偉達的GPU在自動駕駛、機器學(xué)習(xí)這樣的領(lǐng)域都擁有著不可忽視的價值，成為這些新興AI市場的重要推動者。

不過，根據(jù)英偉達2019第三季度的財報顯示，在所有主營業(yè)務(wù)之中，智能駕駛業(yè)務(wù)增速最慢并且營收占比最小，在2018年第三季度營收占比僅有5.4%。

在英偉達已經(jīng)下調(diào)其第四季度整體營收的情況下，可以預(yù)見的是，英偉達的智能駕駛業(yè)務(wù)依然很難有明顯的上升空間。

目前，諸多智能駕駛廠商主要還是在研發(fā)和試生產(chǎn)的階段，能夠在2020年之前將產(chǎn)品陸續(xù)交付給用戶的智能駕駛市場化廠商都非常少，更何況各大廠商大批量地生產(chǎn)智能駕駛汽車應(yīng)用英偉達的產(chǎn)品。

在AI這個大領(lǐng)域，英偉達或許還會去做出更多的嘗試，成為AI大行業(yè)各個體系未來的重要支撐部分。但就以智能駕駛這個領(lǐng)域為例，只要智能駕駛汽車尚未普及，英偉達對智能駕駛提供的服務(wù)就無法批量化，這個新興業(yè)務(wù)就無法給英偉達帶來快速且巨大的營收和利潤。

因此，盡管因數(shù)字貨幣所導(dǎo)致的庫存積壓問題在未來幾個季度可能就會完全解決，但由于目前英偉達主要的核心營收業(yè)務(wù)增長很難高速提升，人工智能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)目前又很難帶來大量的營收，英偉達在未來幾個季度甚至未來幾年內(nèi)都很難擁有業(yè)績高速上升的機會。

那么，此前英偉達因挖礦而大幅提升的股價，很有可能都會要跌回來。毫無疑問的是，英偉達勢必將經(jīng)過一場價值重估，此次其下調(diào)營收預(yù)期下跌14%或許還不是終點，未來英偉達依舊有可能出現(xiàn)大規(guī)模的股價下跌情況。

本文作者： 美股研究社