文 / 港股君

出品 / 節點財經

過去一個月,盲盒“印鈔機”泡泡瑪特(POP MART)市值蒸發了百億美元,究竟是價值回歸還是紅利不再?

根據3月26日公司公布的2020財年年度報告,2020年泡泡瑪特營收為25.1億元,同比增長49.3%,經調整凈利潤達到5.9億元。全年共售出了超5000萬件潮流玩具。

但這依然無法阻擋公司股價的下跌趨勢。從2 月 17 日泡泡瑪特股價創出 107港元歷史高峰后,其股價就一路震蕩下跌。截至4月1日的股價為64.55港元,總市值為905億港元。

這家公司究竟怎么了?

/ 01 /

印鈔機效應或難持續

泡泡瑪特成立于2010年,發展初期參考了香港潮玩超市LOG-ON的模式,主要銷售新奇、有趣的文創產品、玩具和雜貨等。隨后,公司逐步轉型成自主開發IP產品,目前IP品牌收入占比超八成。

上市前3年,這家潮流百貨零售品牌借助多元的IP品牌和盲盒等銷售模式賺得盆滿缽滿。

2019年,按零售價值計算,泡泡瑪特是中國最大的潮流玩具品牌,市場份額為8.5%。招股書顯示,2017年到2019年,其營收分別為1.58億元、5.14億元和16.83億元,2018和2019年其營收分別同比增長225%和227%。公司3年內營收翻了10倍。

期間,公司的凈利潤分別為156萬元、9952萬元和4.51億元,3年內凈利潤翻了289倍,實現爆發式增長。如此迅猛的業績增長,讓其從一度小眾的潮玩市場逐步進入大眾視野,被稱為“后浪們的茅臺”。

到2020年,公司的營收依然在增長,但相比此前超過200%的年度營收增速明顯放緩。公司調整后凈利潤為5.9億元,同比增長25.9%,相比3年翻289倍的情況同樣難比。

圖源:泡泡瑪特財報

不過,公司該季度的財報也并非沒有亮點。比如,公司此前過于依賴頭部IP、收入結構過于集中的情況出現一定好轉。

此前,泡泡瑪特創始人王寧曾指出,泡泡瑪特的成功并非僅僅得益于盲盒,而是因為其形成了平臺化的生態閉環,這個生態包括上游設計端的IP生產、中游銷售渠道等供應鏈體系的建設,以及下游的潮玩文化社區等。

公司的銷售額增長,一方面是依靠對多元零售渠道的覆蓋,另一方面是依托盲盒等商業玩法。

財報顯示,2020年泡泡瑪特此前最重要的IP Molly 銷售收入從前一年的4.56億元下降至3.57億元,同比下滑兩成。與此同時,其另一IP Dimoo 營收從1億元增加至3.15 億;2019年新開發的IP品牌 SKULLPANDA也實現了3907萬元的收入。

/ 02 /

費用支出攀升,毛利率下降

具體來看,過去一年泡泡瑪特的經營業績放緩主要在于費用支出大增。

過去幾年,泡泡瑪特的營收渠道主要包括線下零售店、線上渠道、機器人商店以及批發四類。公司近幾年營收的快速增長和線下門店的快速擴張有關。

數據顯示,2017年到2019年,其線下零售店分別有32家、63家和114家;機器人商店分別有43家、260家及825家,均增長迅速。

2020年,這一門店擴張趨勢依然保持。財報顯示,2019年到2020年,其門店數量增至187 家,其中新開業 76 家;機器人門店從增加至1351 家,新開業 526 家;線上業務方面,公司2020年收入為4.66億元,同比增長72%。

擴張壓力下,泡泡瑪特的各項支出攀升。最明顯的是2020年的銷售成本從前一年的5.93億元同比增長55%至9.19億元;同期其經銷及銷售開支從3.63億元同比增長73%至6.3億元,均明顯高于業績增速。

開支攀升重負下,公司的毛利率由2019年的64.8% 降至2020年的63.4%,其中自主產品的毛利率由71.2%降至68.7%。

另外值得注意的是,由于疫情沖擊等原因,泡泡瑪特的存貨情況正出現一定惡化趨勢。財報顯示,2020年其存貨金額由2019年的 9000多萬快速增至2.25億元,存貨周轉天數也由46天增至78天。

/ 03 /

泡沫還是價值回歸?

相比如今市值腰斬的境地,3個月前的泡泡瑪特還是風光無限。

2020年12月11日,泡泡瑪特在港交所上市,發行價為38.5港元/股,募資50.25億港元。公司彼時開盤價約為77港元/股,較發行價大漲約100%,市值很快突破千億港元。

對此市值,不少市場觀點認為其中或存在一定泡沫。相比其他盲盒概念股,泡泡瑪特的市值幾乎可以說是“遠超行業水平”。目前,A股市場有高樂股份、邦寶益智等多家盲盒概念股。截止2021年3月30日,高樂股份市值為19.42億元;邦寶益智市值為25.84億元。

如果說彼時投資人愿意為泡泡瑪特買單,更多是看好公司的發展增速。如今,隨著公司發展逐步放緩,資本是否還會如此前那般熱切?

同時,除了市值爭議,泡泡瑪特目前還面臨著不斷涌入的競爭對手。過去一年,隨著以泡泡瑪特為首的潮玩股在資本市場被看好,這個市場的競爭對手正在快速增加。

比如,不論是52TOYS、美拆等老玩家,還是推出了潮玩集合店TOPTOY的名創優品,以及BAT等互聯網巨頭,都正對潮玩行業加大布局。

目前,泡泡瑪特雖然還處于行業頭部位置,但隨著新玩家順勢崛起,潮玩行業或逐步走入多強爭霸時代,其頭部優勢能保持多久令人生疑。

同時,泡泡瑪特基于ACG領域IP衍生的手辦盲盒一度風靡,其中情懷粉絲發揮了不少作用。在此基礎上,“隨機抽取”“稀有款”等營銷方式也為這些手辦和潮玩增加了吸引力。

不過,其盲盒模式帶來的熱度能夠持續多久?如何保證能找到持續受歡迎的潮玩IP?強IP帶來的成功能否持續?這些既是外界對泡泡瑪特的疑問,也是這家公司自己需要解決的重要問題。

節點財經聲明:文章內容僅供參考,文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議,節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。